中信建投

市场结构性机会将较为明显

在全球经济不断恶化的背景下，政策动员的力度前所未有，继4万亿刺激和降息之后，调控手段从财政政策、货币政策延伸到了汇率政策；连续三个交易日，人民币兑美元汇率都触及跌停，这是汇改以来最大的贬值幅度；虽然人民币就此进入贬值通道的可能极小，但此举更多地体现了管理层为保出口、保经济增长的决心。此轮行情是市场和政策的合力使然，周一将召开的中央经济工作会议成为股指短期走势的一个重要影响因素，市场对政府刺激经济与市场的预期在近期再次升温，短期政策的重心从财政政策转向货币政策及直接刺激消费的政策，房地产与消费等板块存在机会。我们一再强调，未来行情中没有指标股拖累的深成指将成为方向标，市场的结构性特征会非常明显。

整体策略方面，整个12月份投资者应更具积极心态，更多地关注中小市值股票。关注工程机械、基建、水泥等政策受益股的二次启动机会；电力设备、3G近期可重点关注，波段操作；上海迪斯尼概念和创业板短期将进入调整；再次强调，外盘大宗商品价格盘整后继续向下，以超跌反弹对待有色；持有大量美元债权的造船股受益人民币贬值，但只要贬值不成为趋势，由于海运受经济影响巨大（运费指数已跌去九成三），应理性对待其反弹。继续战略性看多中小板，看好热点从中小板向主板中小市值个股的辐射；另外可战略性关注股改后全流通个股的表现，只有这部分个股敢于做高，才表明国内市场开始脱离大小非的桎铐。

长江证券

通信行业：回归根本布局全业务

重组的完成以及3G政策的明朗，意味着左右中国通信业发展路径的两大不确定性因素消失殆尽，行业将回归根本，即：三大电信运营商将遵循通信技术发展趋势，谋求在全业务经营时代的竞争地位，而技术趋势所决定的运营商投资行为，则影响着相关电信设备公司的发展前景和投资价值。

电信服务业的投资价值毋庸置疑。第一，回顾1998年亚洲金融危机前后中国电信业表现，我们认为，在此次经济减速背景下，中国电信服务业的稳定增长特征弥足珍贵；第二，回顾日本KDDI成长历程，我们认为，三大运营商全业务牌照的获批，将显著提升行业长期盈利能力。

我们再次重申看好电信设备行业的观点，我们也坚持认为，2009年虽将迎来电信设备资本开支高潮，但电信运营商有选择的投资行为，并不会轻易惠及所有公司。电信业重组完成后，“个人通信”和“拓展带宽”需求将驱动无线通信和光网络的长期稳健发展，而电信运营商的资本开支也将主要围绕这两个中心展开。事实上，相关设备企业近两年的微观数据已经显现了电信运营商的此种投资偏好。故2009年电信设备投资标的仍是上述两个子行业的龙头企业。

在通信移动化进程中，我们看好中兴通讯和武汉凡谷的长期投资价值。中兴通讯是无线通信系统的领导厂家，而武汉凡谷则是无线射频组件的领导厂家，重申对两者的“谨慎推荐”评级。

中信证券

钢铁行业：内需拯救钢铁

行业景气处于周期底部。经济减速、消费放缓、供大于求等矛盾，决定了钢铁行业必须进行产业升级和结构调整。2009年钢铁行业将是一个筑底恢复的过程。国家启动内需政策将缩短钢铁行业调整周期。2008年四季度将是季度盈利低点，2009年有望成为年度盈利低点，行业业绩有望恢复上涨。

上市公司业绩继续分化。需求下降导致的行业再均衡，将为企业提供不同的外部环境。能够抵御业绩下滑的公司主要有两类：一类是区域建筑钢材龙头公司，内需首先拉动建筑钢材需求；另一类是产品升级的公司，通过生产高附加价值产品以及凭借垄断地位获取盈利。

钢铁股估值处于历史底部。09年钢铁行业的盈利变化状况存在很多不确定性，从PB估值的角度看，钢铁股的估值创历史新低，其中个别公司的市净率只有0.6倍。从历史看，跌破市净率都是估值的底部。同时，钢铁上市公司的股息率达到3一10%，投资价值明显。

行业评级与投资建议。国家启动内需政策将减缓钢铁公司2009年业绩下滑，同时公司估值处于底部。维持行业"强于大市"的评级。公司选择以内需为主线，重点推荐率先受益的建筑钢材一企业，如八一钢铁、三钢闽光、华菱钢铁、新兴铸管等，以及具有产品垄断优势并受益于铁路、能源和电力设备等行业投资的武钢股份和太钢不锈等。

银河证券

安信信托：高附加值信托业务引领业绩增长

安信信托（600816）高端理财市场发展和另类投资兴起提供巨大的发展机遇。居民收入和财富快速增长使得高端理财产品越来越受到青睐；多样化的投资需求也催生了私人股权、房地产信托基金、财产收益权等另类投资产品。信托公司由于投资领域不受限制，逐渐在高端理财和另类投资领域树立起竞争优势。而中信信托在这两个领域更是取得了领先于竞争对手的发展速度。

创新是中信信托信托业务发展的根本推动力。中信信托善于将结构化设计、多渠道风险保障、强化过程管理和增强流动性等手段创新性的运用在信托产品设计中，这成为公司信托业务快速发展的强劲动力。

中信信托信托业务逐渐呈现“二八定律”。2007年，中信信托高附加值信托业务以约10%的资产规模贡献了约33%的信托业务收入，而我们预计2009年高附加值信托业务将以约19%的资产规模贡献约67%的信托业务收入。随着高附加值业务的进一步拓展，“二八定律”将逐渐显现。

公司盈利将保持快速增长，我们预计未来两年公司净利润平均增速可达35%。我们认为公司每股合理估值18.56元，较当前股价尚有41%的上涨空间。但鉴于重组等事宜尚存在不确定性，给予谨慎推荐的投资评级。

兴业证券

鱼跃医疗：规模效应渐显医改潜在受益

鱼跃医疗（002223）将成为医改潜在受益者。医改的具体细则虽然没有确定，但是加大农村、社区等三级市场的开发和投入这个大方向是不变的，从公司的产品线来看，公司的听诊器、血压计、雾化器、制氧机、轮椅车这些产品都是基础配置，是医改扩容的潜在收益者。公司的优势在于：产品系列全，基本完成了从低端到高端的覆盖，规模效益使得其成本相对较低，市场占有率高，产品有一定美誉度，作为上市公司产品质量有保证。

未来在X光机市场可能占有一席之地。公司在今年开始生产的X光机已经顺利在山西和甘肃两地竟标成功，从一个侧面显示了公司的技术水平以及政府公关能力。由于中国大部分地区所需要的X光机还是比较普通的，公司目前生产的产品和技术储备已经可以满足国内的需求，因此我们认为公司此次招标成功并非偶发事件，未来可能会在国内市场占有一席之地。

募集资金项目达产可以再造一个鱼跃医疗。保守估计募集资金项目明年三月将完成厂房建设，上半年可以实现逐步投产，根据测算，新项目完全达产之后公司的产能将在现有基础上翻番，真正实现再造一个鱼跃医疗。

按照25%的所得税率计算，预估公司08年、09年的EPS分别为0.57元、0.79元，考虑到公司良好的成长性，给予“推荐”的投资评级。

齐鲁证券

滨州活塞：产品结构改善未来业绩可期

滨州活塞（600960）主营业务为活塞设计、开发、制造及销售，是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业。公司目前国内主机市场占有率超过40％，载重车活塞主机市场占有率60％左右，产品国内市场综合占有率在25％以上。目前年产能达到3000万只，为全球最大的单个活塞制造企业。

公司产品结构逐渐向高端发展保证了公司盈利能力，公司逐渐退出摩托车活塞与农用车活塞，向汽车活塞等高端产品倾斜，这保证了公司活塞产品毛利率在20％以上。

汽油机活塞为公司未来发展打开成长空间。目前国内汽油机活塞产品一般由整车厂自行配套生产或由柯尔本史密特、马勒等合资企业供应。公司在柴油机活塞站稳市场后，已将向国内高端轿车市场扩展市场作为下一步的重要目标，预计2009年公司销售汽油机活塞500万只，毛利率约20％。

预计公司2008年销售收入较2007年增长20％以上，2008年净利润与2007相比微幅增长。预计公司2009年轿车活塞业务会有长足发展，公司下游主机厂行业景气度回升，销售收入较2008年增长约30％，净利润增长25～30％。预计公司2008年与2009年EPS分别为0.22元与0.28元，综合DCF估值与PE估值水平，我们给予滨州活塞5.32元的目标价位，鉴于公司的行业地位与较明显的估值优势，给予公司推荐投资评级。

浙商证券

特变电工：国内核电投资加速公司收获巨额订单

特变电工（600089）子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司（以下简称沈变公司）与中广核工程有限公司（以下简称中广核公司）举行了《红沿河核电工程项目主变压器（LOT60）供应合同》的签字仪式，沈变公司承接了辽宁红沿河核电厂一期工程13台500kV主变压器的设计与生产任务，合同总价为24495.65万元，自2010年7月30日至2012年6月30日交货。本次合同总价为24495.65万元，相当于公司07年销售收入的3%左右（约合贡献每股收益0.04元），我们认为这一数字从总量上看并不十分可观，但值得注意的是此次签订的是核电项目，从目前政策导向上高层已经明确核电项目属于受国家支持的重点建设项目。我国核电项目成为首次获批的刺激内总项目，对包括电力变压器在内的电气设备制造行业构成重大利好。

公司在行业内树立了较强的品牌、技术竞争优势，高压电压器与超高压电压器的进入壁垒非常高，预计08年公司每股收益有望达到0.82元（此次所签合同约贡献每股收益0.04元，但将在2009-2012年逐步兑现）。目前合理估值区间为20.50-21.32元（PE为25-26倍），现今股价对应08年动态PE为23倍左右，且公司到2009年中期方有限售股解禁，短期没有减持压力，维持“推荐”评级。

安信证券

金螳螂：冬雨腊梅寒风中更显抖擞精神

金螳螂（002081）现有600多人国内最大的室内设计师群体，通过与苏州大学合作办学解决了后继人才储备问题。公司开创的工厂化生产、现场装配化施工使得公司生产施工效率大幅提高。从设计、装饰、家具、艺术品到智能安装、玻璃幕墙的“大装饰”一体化服务为客户提供了全方位的解决方案。

据专家预测，到2010、2020、2030年我国城市化率将分别达到49%、56%、65%。城市化每年将提供1200亿元以上的住宅装修市场，带来的装饰装修市场容量将接近2000亿元。

目前我国建筑装修周期普遍为8-10年，按照10年的周期计算，1998-2007年共10年的建筑装饰装修行业总收入已接近8万亿元，目前存量市场部分每年已经提供约8000亿元的市场需求。至2010年国内建筑装饰装修仅存量市场将突破10万亿，每年存量市场能提供10000亿以上的装修装饰业务。

按照公司当前订单承接能力及产能扩张情况，我们预计公司2008-2010年eps分别为0.99元、1.28元和1.66元。参考FCFE、DCF估值结果及可比公司估值水平，再考虑建筑装饰行业的发展前景及公司的成长性，我们给予公司2009年20倍的目标PE估值，6个月目标价25.6元，评级“买入-B”。

申银万国

宇通客车：09年毛利率的改善将提升业绩

宇通客车（600066）09年毛利率的改善将提升业绩，预计09年1季度毛利率将环比改善明显。08年由于钢价上涨30%左右（在钢价从高位下跌前），导致公司前3季度毛利率仅为14.5%，申万钢铁研究员预计09年钢价将同比下降30-40%，我们预计09年公司将充分受益于上游原材料价格的回落，包括钢铁、轮胎等价格的下降。经过我们的敏感性分析，若钢价下跌40%，则09年公司毛利率可恢复到17%左右，若钢价下跌30%，则毛利率可恢复到16.55%左右，我们的盈利预测模型中，假设钢价下跌25%，在08年的基础上，综合毛利率预计将提高1个百分点左右。由于钢铁采购的时滞性，08年4季度公司客车毛利率将有所回升，但不会特别明显，预计09年1季度毛利率环比改善明显。预计09年客车行业及竞争对手出口增速将下降，竞争对手的出口可能出现负增长，但预计公司客车出口销量实现正增长的概率仍较大。

09年业绩同比正增长确定性高，行业需求下降中彰显竞争优势，维持买入评级。基于以上分析，我们预计08年、09年公司EPS分别为0.85元和0.72元，按15%的所得税率计算，09年EPS为0.82元，08年、09年PE为10倍和11倍，稳定的现金分红，相对确定的业绩增长，弱市中公司竞争力将进一步彰显，维持买入评级。