在流动性与经济复苏预期的双重推动下，A股09年上半年走出了一段波澜壮阔的牛市行情，从题材泛滥到权重乱舞，流动性演绎极致。’面对全球流动性尤其是我国流动性释放已近极限，加上管理层近期的政策意图，我们有理由相信市场行情或面临由流动性推动向业绩推动的转变。

即使流动性仍将继续充裕，但市场更健康、理性地继续上涨仍离不开良好的宏观与微观的基本面，未来市场或将进入经济复苏的验证阶段。所以，把握宏观经济形势，寻找中报预增股，成为我们投资致胜的关键。

个股点评：

招商银行(600036)：按揭贷款增幅较快

招行个人按揭贷款09年保持较快增幅，同时资产质量较好。新资本协议中，个人按揭贷款的风险权重可能进一步降低。个人按揭的关注类贷款略有增加，但预计不良率不超过0.3％，比去年的0.25％略有一点增长。房地产开发贷款最近略有增加，仍然支持全国性的和区域性骨干企业，限制中小型开发商，以及商用房开发商。对开发商的资质和项目审查比较严格，操作层面实行全封闭运作。开发贷款、土地储备贷款、商用放贷款坚持全部由总行审批。从分布来看，主要集中在沿海。开发贷款资产质量仍然保持双降。

公司09年的资产负债结构调整，负债方面，由于零售存款的活期占比较高，银行仍然坚持推行高端客户的路线；资产方面，一是大力推行零售业务，因为长远看按揭依然是风险较低、收益较高且稳定的业务品种I二是推行中小企业业务，提高定价能力；三是适当增加中长期贷款比重，适当介入政府平台。

招行09年的费用开支预算为同比增长8％，对于成长中的银行而言，确实是比较低的水平。在开支上体现有保有压的原则，具体表现为：由于坚持大力发展零售及中小企业业务，因此对于网点增设及信贷中心系统建设的开支更多倾向于“保”，但对于人员增加及装修费用则适当“压”，总行严控人员增长，分支行的人员增长需要与业务及盈利增长相匹配；对于私人银行及财富管理中心的装修提出管理标准，通过控制员工费、装修费及折旧费控制整体费用。

当前，招行对于东部城市的网点设立已基本完全，网点的统一改造预计2010年可完成。在网点建设上，采取物理网点与虚拟网点相结合、网点建设与零售业务推进节奏相结合的方式推进，年初已设定新增网点规划并纳入8％的费用增长计划中。由于近期银监会放宽网点增设审查，招行可能会对年初计划进行调整，但在“管理能力决定发展半径”的理念下，预计增速平稳。

招行的中间业务与零售业务结合紧密，主要体现为信用卡业务及财富管理业务的增长上。信用卡业务方面，经历过跑马圈地的时期后，招行将重点转向提高单卡消费额上，通过不断细分市场细分客户，走高端路线。重视信用卡交叉销售带来的增值服务，发掘此方面的潜力。财富管理业务，是金融脱媒后银行中间业务的巨大潜力点，也是招行业务发展的重点。

宁波银行(002142)：明确小企业细分市场

宁波银行已率先进入了一个特定细分市场，并在为下一轮经济增长期的发展夯实基础，因此可以长期看好。国内缺乏层次的、大一统的金融体系注定是无法满足经济体内不同层次的融资需求的。对中小企业来说，近十年来的快速发展更多源于良好的出口，也即良好的世界经济。从国内的企业结构特点来看，虽然近10年小企业对工业增加值和就业的贡献都是显著的，但其在经济结构地位以及在获取信贷上的难易程度，尚未得到根本的改善。

从成本收益的角度看，大银行做小企业、小客户，注定是不经济的(这也是这些年来持续的小企业融资难问题的根源)。大银行在有大客气资源的情况下，从主观上无法重视“短、急、频”的小企业信贷需求。从客观上看，大银行在信贷流程上无法做到位小企业定制的“快速、灵活”。因此大银行是难以真正沉下心来做小企业贷款。

公司难能可贵之处在于其真正踏实做小企业，并围绕这个核心发展自己的队伍、产品、系统。小企业信贷业务“短、急、频”的特点对业务人员的要求较高，发展出一支良好的一批熟悉小企业特点和需求的业务队伍需要一定时间的培育。公司必须在前期投入充足的人力成本，才可能在后期达到规模效应。在人员的激励上，公司采取“积分制”办法进行绩效管理，调动从业人员拓展小企业业务的积极性。

小企业金融服务的特点是及时性、多样化和定制化，公司目前处于形成这些特点的“厚积”阶段，一旦经济真正复苏，公司自身规模经济一定程度形成后，必然能见到公司业绩快速增长的“薄发”阶段。

定位中小企业与内部资金转移定价系统(FTP)的成功运行，为公司应对利率市场化做好前期准备。利率市场的必然结果是贷款业务的价格竞争。定位中小企业一方面由于提供金融支持的银行较少，另一方面由于客户规模小，议价能力弱，有助于缓解利率市场化对贷款价格的冲击。内部资金转移定价系统(FTP)的核心在于准确衡量每一笔业务的收益和成本，宁波行FTP08年上线以来运行情况良好，有助于其避免陷入过度竞争而侵蚀公司利润。

新设立分行不以规模和利润为目标，着眼于完善组织价格，培养专业人才团队。业务流程化建设以获取规模效益。中小企业业务规模效益是盈利的关键，而业务处理的流程化则是实现规模效益的关键。根据国金证券调研的情况，公司业务流程化处理系统的建设和运行均较为顺利，贷款业务的效率较高。

海通证券(600837)：多元化经营提升盈利能力

IPO重启，创新业务在将在下半年加速推进，海通证券业务多元化趋势将在两方面提升公司盈利能力。一方面，为公司提供重要的利润增长点，有利于公司资金利用效率的提升。公司在创新业务资格获取方面具备一定优势，并进行了积极筹备，而强大的资金实力也有利于公司拓展创新业务规模，另一方面，业务再度多元化将显著提高经纪业务佣金费率的议价能力，有利于减缓佣金费率持续下滑的趋势，维护经纪业务利润水平。从估值上看，业务多元化趋势有利于降低业绩波动性，支持公司获得更高的估值水平。

投资百瑞信托展示了海通在金融行业并购的巨大潜力。公司自有资金高达350亿元，并在政策扶持下寻找行业内外的并购机会。08年董事会报告明确提出公司将“持续关注证券行业潜在的收购、兼并机会，并计划在政策允许的情况下，进入信托、保险、银行等领域”。投资百瑞信托将有助于打造公司产品研发平台，通过协同效应的发挥推动资产管理和直投业务的拓展。同时，投资百瑞信托也意味着综合经营平台的构建，以及业务多元化空间的拓展，有利于提升盈利水平，平缓业绩波动。

受益于上海国际金融中心建设。上海建设国际金融中心将给上海本地

券商带来长期巨大的发展机遇。根据国务院意见，上海将“重点发展投资银行等机构，积极推进符合条件的金融企业开展综合经营试点，培育和吸引具有综合经营能力和国际竞争力的金融控股集团”。作为目前上海唯一的本地上市券商，国际金融中心建设将为公司发展带来新的机遇。上海国际金融中心的建设需要培育强大的本地金融机构，‘并将为公司发展营造良好的金融发展环境，有利于公司在金融改革、创新等方面争取先行先试的机会，并以此为契机提升公司竞争力。

2009年良好的开局为证券行业业绩增长奠定了较好的基础，作为直接受益者之一，海通证券09年经营业绩也将受益于市场转暖后主要业务驱动指标的超预期提升。此外，看好公司长期发展前景，随着行业创新业务开闸、公司综合金融平台逐步构建以及上海国际金融中心建设进程的推进，公司资金使用效率将逐步提升。资金优势向盈利能力转化的实力将不断增强，

中煤能源(601888)：产销量大幅上升

中煤能源煤炭产销量环比较大幅度回升，出口持续大幅回调。1—5月份产销量同比分别上升2.3％和下跌16.0％。受夏季国内煤炭下游行业的电力、钢铁等行业需求回升态势影响，5月份，公司煤炭产／销量1048／781万吨，环比较大幅度回升29.86％／19.24％，同比则分别增长21.85％和下降14.18％。出口方面，5月出口17万吨，环比下降3929％，与去年同期相比则下降90.10％。09年公司第一批煤炭出口配额为1070万吨，全年我们预计为1600万吨，其中出口自产煤750万吨。中信证券预计09年公司煤炭总产量将达到1.1亿吨，同比增长650万吨左右。

焦炭产量环比较大幅度抬升，同比持续下降。5月份，公司焦炭产量为36万吨，同比下降9.77％，环比回升28.57％。回升的主要原因是国内外钢材市场的恢复导致焦炭需求市场出现活跃。当前国内经济虽有转暖的迹象，但基础比较脆弱，尚不足以支撑建筑钢材价格持续上涨。受钢材市场走势不明朗的影响，焦炭业务未来表现尚不确定。近期焦炭价格趋于稳定，仍有下调趋势，但我们预计下跌空间有限，不会超过100元／吨，二级冶金焦的车板含税价格全年均价预计将在1500—1600元／吨。09年公司焦炭产／销量320—350万吨，产能利用率低于70％。

煤机业务成长迅速，前景看好，5月份产值基本保持稳定。2008年全年煤机产值50亿元。09年1～5月份煤机产值25.30亿元。5月份产值5.27亿元，环比小幅下降0.96％。自去年H月同比止跌之后，09年煤机产值持续上升。公司煤机业务实力雄厚，产品的技术水平和市场占有率处于国内领先水平，预期盈利将持续增加。目前，公司煤机销售依然旺盛，成长增速，前景看好。

广宇集团(0021 33)：高价地的机会

公司前身是杭州市上城区房屋建设开发公司，成立于1987年1月。后改组为国有独资有限责任公司，大股东为杭州市上城区国有资产管理局。2000年至2004年，公司经过增资、股权转让，实现了股权由杭州市上城区国有资产管理局、职工持股协会和杭州中房置业转移到平海投资以及公司管理层等自然人股东。于此同时，公司在02年进入安徽省黄山市，04年进入广东省肇庆市，形成了在二三线城市多区域发展的战略。

公司项目集中于杭州、黄山和肇庆三地。目前共有可结算面积138.96万平方米，权益可结算面积储备121.87万方，可以满足公司未来3年的发展所需。黄山和肇项目拿地时间较早、地块质量较高，项目整体毛利可观；杭州多数在07年获得，地价成本较高，毛利率低，但在公司销售策略下，项目销售已经进入上升轨道。

杭州房地产市场在08年经历了近乎一年的缩量降价调整后，成交量从08年12月开始反弹，在09年2月后出现大幅增长，并一直延续到目前。其中09年5月商品房周均成交套数环比增加29％，同比增加144.8％。公司在07年获得5个房地产项目，均位于杭州。面对高价地，公司采取了积极而卓有成效地销售策略。08年11月，公司推出“西城美墅”，截止目前已全部售罄；同月推出丁桥“三块地”之一的“上东领地”，低价入市获得热销，目前已售出近50％，价格基本探底成功，未来另两块地房价趋势明显。“天城”项目尽管地价较高，但位置较为稀缺，公司不急于开发，即使相比目前周边房价，仍有一定的利{润空间。

商品住宅成交均价出现触底反弹的迹象，其中4月成交均价环比3月增长13％。从库存来看，商品房可售套数则持续保持下滑趋势，短期供应的下降对市场转好提供了有利条件。

从公司在危机中的房地产操盘能力来看，公司具有长期价值，同时，公司拥有大量的预收账款(09年一季度末预收款占08年收入的比例为113％)，09年结算的西城年华早已售罄，今年业绩的确定性高且有较大的增长幅度，宏源证券给予公司“增持”的评级。

江淮动力(000816)：节能减排先行者

公司产品为柴、汽油机，柴油机以单缸机为主，受国家补贴大型农用机械影响，单缸机销量下滑，但多缸机销售势头很好，汽油机以小型通机为主，保持快速增长。但传统产品毛利率偏低，因此公司致力于转型中高端产品，主要体现在三方面：一是自主研发APU进入美国市场。二是为百利通(B&s)代工提升汽油机制造水平；三是开发小型家用风机。

APU(辅助动力系统)是安装在重卡上的一套独立小型动力系统，在重卡主机停机时提供动力来源，可减少主机空转时的油耗和排放。美国几乎所有州都制定了防空转法，要求减少重卡空转时的排放，美国现有重卡存量约250万辆，其中约65万辆带有卧室，是防空转法的主要针对目标。但市场有多种技术可以减少空转时的排放，APU只是其中的一种，并且美国本土有多家企业生产APU。因此这种由排放法规催生的市场目前仍处于培育阶段，难说谁将最终胜出，公司08年通过美国的子公司实现了APU在美国市场的开拓，并计划09年进一步放量，APU进入放量前夜，值得期待。

为B&S代工汽油机属通机，B&S为全球最大的通机生产和销售商，08年约销售1600万台，全球约5-6000万台的容量。公司通过为B&S代工提升自身汽油机的制造水平，目前双方已合作定型约5-7个型号，预计10年初开始批量供货。代工产品毛利率一般，但属稳定获益型。风机产品仍处开发阶段。公司风机产品主要是针对家庭用的小型风机，4-5KW，垂直轴，公司以组装为主，主要部件外购，主要市场在美国。目前风机样品已送检，公司计划09年销售500套。

随着油价的上涨以及奥巴马政府

对节能减排政策的推动，长江证券预计公司APU业务在大洋彼岸或将迎来高速增长。考虑到公司未来几年的高成长性，给予2010年20倍PE，公司合理股价约为10.2元，重申公司“推荐”评级。一旦美国经济复苏超出预期、国际油价上涨超出预期以及奥巴马政府在商用车领域减排政策方面出现新的变化，不排除上调股价目标位的可能。

上实医药(600607)：资产注入值得期待

上实医药利用引进战略投资者的手段将Starr及其实际控制人胜达国际集团丰富的管理经验及国际医药领域的广泛资源与公司的技术和市场优势相结合，不断优化股权结构，进一步完善广东天普的治理结构和运营管理，提升核心业务竞争力和产业营运能力，夯实核心业务规模和产业基础。

2009,年中国医药市场还会维持20％以上的速度增长。从医改对医药的影响来看，外资无疑会继续加大对中国市场的投资，在投资策略上，既包括产品系列和主营范围的加大投入，也包括外资药企巨头补缺性的并购。

公司的母公司上实控股旗下有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等优质医药资产。上实集团对于上实医药的战略一直是比较明确的，即作为医药工业的平台来整合资产。虽然众所期盼的上药集团重组尚未启动，但是本次引进战略投资者，意味着上实医药先从下属子公司人手，加强制药产业的力量。这也在一定程度上证明上实集团把上实医药作为医药工业业务平台的意图。

4月上实医药董事长曾在股东大会上表示，正常情况下，上药集团重组的初步方案将在6月底出台。随着这一期限的日益临近，以及6月起基本药物目录与另外21个医改配套文件会陆续公布，将会给公司带来多重利好。上海证券预测公司09、10年摊薄EPS约为1.49、0.51元，对应09、10年动态PE为13.13、38.37倍。公司所处的中药板块的PE中值为09年26.76倍，10年22.16倍。医药行业的良好增长预期将使得行业能够获得市场溢价，考虑到后续资产注入有超出预期的可能，维持公司“跑赢大市”评级。

金风科技(002202)：产能进一步释放

金风科技在2007年上市后，利用募集资金迅速完成了兆瓦级机组的全国产能布局，截至2008年底，公司的包头、北京和新疆二期兆瓦级机组制造基地都已经建成，至此公司在目前靠近几个风电机组市场的生产基地总产能已经达到每年1000台的兆瓦机组制造能力，这些能力将在2009年释放。

公司1.5MW机组选择的是永磁直驱机型，已经比较成熟，利用率明显高于市场上的其他1.5MW机型，目前市场接受程度还比较高。预计2009年，公司的兆瓦级机组风电机组产量将超过1000台，较2008年的370台大幅增加。公司的甘肃酒泉基地目前基本建成，将于6月份试生产，西安生产基地计划年底建成。公司的南京生产基地计划今年下半年开工，明年建成，主要面对沿海及出口市场。公司这几个基地建成后，公司的产能全国布局基本完成，总产能将达到每年2000台兆瓦机组。我们预计到

2010年，公司的兆瓦级机组产能进一步释放，预计产量可以达到1900台。公司在德国正在改造一个年产能为100台的厂房，估计2009年可以完成。据了解德国生产基地主要为德国的新机组研发服务。

随着行业发展，我国风电机组制造将由供不应求转向供过于求，行业竞争更加激烈，业主将选择有规模优势、产品可靠性高和有持续服务能力的风机制造商，实力较弱的风电机组制造商面临被淘汰，领先风电机组制造商将获得更大市场份额。公司在整机生产采取合理布局，大力扩张产能策略，零部件为了分散风险，减少固定投入，主要采取与外部专业化协作形式；积极拓展风电场投资和风电服务业，特别是风电服务业将成为公司未来重要增长点。

在国内市场增长将减缓的背景下，公司未雨绸缪，已经开始了海外市场的布局，海外市场的开拓将为公司持续成长增添动力。银河证券预计公司09—11年的EPS分别为0.95、1.21和1.47，结合绝对估值和相对估值。公司合理价值为40元，相当于2010年33倍的市盈率，维持公司“谨慎推荐”投资评级。新能源振兴规划细则的出台和公司半年度业绩或将超出市场预期将提振公司股价表现。