［证券论文］我国证券市场诚信问题的探讨

摘要：当前，“诚信”已构成经济生活的新“瓶颈”。证券市场 的诚信原则是一个必须遵循的基本原则。证券市场的巨大的信用风险严重地损 害了投资者的利益，沉重地打击了投资者的信心，直接危害了证券市场的健康 发展。本文从政府、中介机构、上市公司、机构投资者等市场参与主体角度来 认识我国证券市场的诚信问题并提出相应的对策。

关键词：诚信；证券市场；道德风险；信用评级

一、中国证券市场诚信问题的主要表现及原因分析

证券市场的参与者由市场监管者（政府）、上市公司、中介机构和投资者 （包括机构投资者和个人投资者）四方面构成，上市公司和投资者是市场参与 的主体，中介机构是按照市场规则联系上市公司与投资者之间的桥梁，市场监 管者是市场规则的制定者并有监督市场良好运行的权利。

我们知道，证券市场的完善是建立在市场参与者正确认识本身的权利与义 务，并能正确履行本身的权利与义务基础上的。证券市场的健康良好发展和规 范有序运行，不仅需要建立健全有效的监管制度，而且还需要各类参与主体的 诚实守信，制定和完善各种规则。因此，从市场参与的主体来认识我国证券市 场的诚信问题有着积极的意义。

中国证券市场政府的诚信问题。（1）由于历史的原因，中国政府在证 券市场中不仅充当了“裁判”的角色，也充当了“运动员”的角色。在证券市

场的定位上过多考虑为国有企业服务的功能，这与政府为资源进行优化配置的 核心功能构成了较大的冲突，也让政府承担了失信的风险。其表现为中国特色 的“一股独大”状况。我国证券市场上三分之二的股票不流通，造成了流通股 与非流通股的分裂。国有股、法人股、流通股的股东同股不同权，为以后我国 证券市场按市场化运作和发展留下顽疾和隐患。经营者可能作为大股东的利益 代表而损害中小股东的利益。（2）政府法律法规的执行与制定并没有让投资者 感到满意。监管部门对于虚假违规行为没有用法规给予有效制止，这是目前证 券市场不振和波动大的一个重要原因。由于证券市场为政府所主导或政府隐性 担保，上市公司（或中介机构）有获违法乱纪收益之权利，但没有承担其处罚 之责任。面对着一些上市公司恶性亏损现象，证券市场的管理层的监管与处罚 并没有到位，对在此事件上利益受到损失的中小投资者没有进行合理的民事赔 偿。

中国证券市场上中介机构的诚信问题。参与证券市场的中介机构有证券 公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估师事务所等，虽然它们所起的作 用不一，但对于证券市场的信息披露都有重要的影响。中介机构在证券市场中 处于桥梁的地位，他们是市场公正、公平的象征。然而在我国证券市场中，恰 恰许多中介机构的公正、公平作用表现得不够突出。作为最主要的中介机构一 —券商，对于目前证券市场出现的问题负有不可推卸的责任，正是这些证券公 司协助将一大批不合格的企业“包装”并推荐上市；为上市公司提供服务的审 计机构执业水准不高，往往屈从于客户的压力，在审计、咨询等业务过程中发 现问题不改或不愿意发表保留或否定意见。另外，由于对中介机构的违法违规 行为缺乏明确的赔偿制度和处罚规定，使其违法违规行为未得到及时遏止。

上市公司的诚信问题。（1）上市公司是证券市场发展的基石，由于上 市公司信息披露不实、虚构利润现象十分普遍，且性质严重，已极大地影响了

投资者的信心，成为目前证券市场亟待解决的问题，主要表现在两个方面：一 是定期报告披露不充分，有重大遗漏或误导性陈述。二是重大事件没有及时履 行信息披露义务和澄清公告义务，其中比较突出的问题是：对公司的举债、担 保、抵押、诉讼事项披露不全面；对关联方关系、关联交易披露不完整；随意 改变募集资金用途，且不履行信息披露义务。（2）上市公司在其他方面的诚信 缺失：一是经济担保中的信用缺失。目前上市公司的股权因为债务纠纷及担保 连带责任被法院冻结、拍卖、清算、抵债的情形较为普遍。二是上市公司的不 合规的资金欲太强。披露的“承诺”朝令夕改，没有公信力。一些上市公司经 常改变募集资金投向，资金的实际使用情况与当初承诺相差千里，其中相当一 部分资金进入了股票市场和国债市场，做起了委托理财或者自我投资。（ 3）上

市公司控股股东行为不规范，侵害公司及股东利益。前面我们已经讨论过，我 国大多数上市公司都有“一股独大”的问题，在这样一种特殊的股权结构下， 一些大股东利用控股地位，把上市公司作为圈钱工具，通过占用资金等形式获 取大量资金，而将包袱留给上市公司，上市公司大量失血从而陷入困境。

机构投资者的诚信问题。虽然我国证券市场的机构投资者目前在证券市 场中所占的比重不大，但是存在较大的诚信问题：一是利用内幕信息等违法手 段来操纵股价，而这种行为是被《证券法》明令禁止的。证券市场上的内幕交 易由来已久，操纵股价，联合坐庄，形成了严重的庄家市场。“股不在好，有 庄则灵”，中小投资者为了生存，不得不适应这种形势。证券市场的诸多非市 场因素导致投资者的投资理念发生了偏差。二是目前的机构投资者在证券市场 上存在一定的特权。比如在新股网下申购的时候并非全额预缴，存在着一个机 构投资者拥有数目庞大的帐户等情况。机构投资者的信用风险容易加剧中小投 资者短期持股和“炒作”的现象，也不利于中小投资者素质的提高和证券市场 的稳步发展。

二、改进证券市场信用体系

完善证券市场诚信体系是一个系统性工程，涉及到方方面面的内容，其

中，落实市场主体的诚信责任是一项非常重要的基础性工作。

改善上市公司股权结构，确保所有者在位。对于非国家经济命脉行业的 上市公司，逐步降低单一国有股持股人的股权集中程度，培育多元化投资主体 尤其是机构投资者，促进股东之间的相互制衡，改善股权高度集中和高度分散 分别带来的“一股独大”和内部人控制问题。同时，要建立和规范国有资产的 运营、管理和监督体制，明确上市公司国有股权的代表，促使其正确行使权力 并承担相应的职责。

完善上市公司治理机构。（1）制定与上市公司治理有关的法规及其配 套文件。中国证监会陆续颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意 见》、《上市公司治理准则》等公司治理文件，使我国上市公司治理初步走入 了规范化的轨道。今后，应借鉴国际经验并考虑我国上市公司实际情况，继续

制订有关公司治理的配套法规，使之成为一个完整的法规体系。（ 2）完善独立

董事制度建设，使其在监督关联交易等方面发挥作用。在董事会内部建立制衡 机制，保护中小股东权益。（3）强化监事会的作用。包括明确监事会的职责， 完善监事会工作规则，明确监事的责任和义务，提高监事的专业素质。

强化对上市公司信息披露的监管。上市公司信息披露制度是成熟市场对 其上市公司进行规范和管理的最有效的制度之一。进一步贯彻以强制信息披露 制度为核心的监管理念，规范会计准则和信息披露的标准，提高公司财务会计 信息的真实性和可信度，增强证券市场的透明度和公信力。信息披露制度必须 有严格的事后监管作为保障，对虚假披露者必须严厉惩罚。

加强对中介机构的监管。在中介市场上建立诚信机制是建立整个社会信 用关系的逻辑起点。要在中介市场上改变恶性竞争和无序竞争的状况，就必须 建立起驱逐“劣币”和崇尚“良币”的机制，这就必须有完善的信用体系、有 效的淘汰制度和严格的惩治措施。要努力做到：督促中介机构勤勉尽责，提高 执业水平，遵守职业道德；促进中介机构建立健全内部控制和风险管理制度，

并加强中介组织的自律管理；严格监管，建立优胜劣汰的机制，对违规机构强 化处罚力度，加大其违规成本。

综合治理措施。（1）规范政府行为，减少行政干预。目前政府及有关 主管部门对上市公司的行政干预现象还十分普遍，很多上市公司董事长及高级 管理人员由政府推荐或直接任命。地方利益、部门利益往往会影响上市公司投 资、重组等重大决策，导致上市公司偏离其自身经营目标，在一定程度上影响 了公司及股东利益。（2）改善信用评级制度，建立覆盖全社会的信用监督、奖 惩制度，加大违约成本。信用评级有利于消除投资者与筹资者之间的信息不对 称，并降低企业融资成本。目前我国还没有一个统一的信用评级标准，信用评 级行为比较混乱，对其进行统一、规范的管理十分必要和紧迫。政府在社会信 用体系建设中起着决定性的作用。一是通过立法，为商业化的信用机构在市场 上开展信用信息搜寻、保存、评级等服务提供基本法律依据和规范；二是通过 资格认证，提高信用中介机构水平。

三、小结

毋庸置疑的是，诚信是证券市场的立命之本。监管者因其诚信而引导市场 的发展方向，并确保市场在有序、规范中运转；上市公司因诚信而获得投资者 的青睐，使股价有了走牛的基础；中介机构将依靠市场和市场机制去求得生存 和发展，守法、护法，起到市场和投资者的“保护神”的作用；投资者则因为 处在可充分信赖的市场环境中，才拥有了评判价值高低的基石，进而分享“高 风险，高收益”的乐趣。

因此，我们时时刻刻都要将加强证券市场诚信建设、强化市场参与主体的 诚信责任看成是工作中的“重中之重”，使诚信守诺成为证券市场的行为之 范、道德之风和利润之源，进而提高整个中国证券市场的公信度和公信力。只 有这样，才能严厉打击各种违法违规现象，规范各类市场参与主体的自身行 为，才能整顿市场秩序，净化市场环境，也才能充分维护广大投资者的合法权 益，提高市场运行效率，从而促进证券市场的规范、稳健、高效和有序运行。

参考文献：

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黄国情.我国证券市场信用风险防范对策?现代经济探讨，2002，（ 1）

余芸春.信息披露与加强上市公司自律.证券投资上市公司研究，2001, （33）.

苏毓腾.重塑中国股票市场的信用体系.证券投资上市公司研究，2001， （33）.

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